Оценка эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов выполняется на основании прогнозируемых доходов и расходов, которые придется осуществить в процессе инвестирования. По этим данным рассчитывается ряд показателей, характеризующих инвестиционный проект. Для правильной оценки важную роль играют сроки получения доходов и период возврата инвестиций (срок окупаемости).

Оценка эффективности может выполняться без учета фактора времени и с учетом фактора времени. Учет фактора времени отражает тот экономический факт, что сумма денег, имеющаяся в данный момент, имеет большую стоимость, чем равная ей сумма, которая появится в будущем. Также используется термин «временная стоимость денег». Фактор временной стоимости вызван тем, что деньги, имеющиеся в настоящий момент, могут быть вложены в некоторый бизнес и принести прибыль. Как минимум — могут быть положены на депозит в банке. Подробнее см. дисконтирование денежных потоков.

На практике оценка эффективности инвестиционных проектов выполняется одновременно и с учетом, и без учета фактора времени. Рассчитывается ряд показателей, часть из которых учитывает фактор времени, а часть не учитывает.

Показатели эффективности инвестиционного проекта

Чаще всего используются следующие показатели:

• Чистый доход (ЧД)
• Чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV)
• Срок окупаемости (PBP)
• Дисконтированный срок окупаемости (DPBP)
• Внутренняя норма доходности (IRR)
• Рентабельность инвестиций, Коэффициент возврата инвестиций (ROI)
• Индекс прибыльности (PI)

Рассмотрим подробнее каждый из перечисленных показателей.

Чистый доход (ЧД, Net Value, NV)

Суммарный итог доходов и расходов. Дает оценку эффективности инвестиционного проекта с точки зрения прибыли, которую получит инвестор в результате своих вложений без учета фактора времени. В качестве ЧД обычно берут следующие величины:

• Чистая прибыль плюс амортизация.
• Чистая прибыль плюс проценты плюс амортизация.
• EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) — Прибыль до процентов, налога на прибыль и амортизации.

Как минимум, инвестиционный проект должен обеспечивать положительный ЧД, и его эффективность тем больше, чем выше ЧД.

Формула расчета ЧД

ЧД рассчитывается по простой формуле:

NV = CF₀ + CF₁ + CF₂ + …+CF_k, где

CF_i – денежный поток, в нашем случае, ЧД на i-том шаге.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, Net Present Value, NPV)

Суммарный итог доходов и расходов с учетом фактора времени. Перед суммированием каждый поток платежей приводится к стоимости на текущий момент с помощью операции дисконтирования. Для дисконтированной стоимости также используются термины «текущая стоимость» и «приведенная стоимость». Подробнее NPV Формула расчета.

Дает оценку эффективности инвестиционного проекта с точки зрения прибыли с учетом временной стоимости денег. При этом, если расчет показывает, что два инвестиционных проекта имеют одинаковый ЧД, выше будет оценка того проекта, у которого больший ЧД будет получен на более ранних этапах.

Операция дисконтирования является обратной к операции вычисления сложных процентов. Она использует процентную ставку, называемую ставкой дисконтирования. Чем дальше в будущее от текущего момента отстоит дата очередного денежного потока, тем меньше текущая стоимость каждой денежной единицы.

Скорость уменьшения текущей стоимости будущих платежей зависит от ставки дисконтирования, чем она больше, тем быстрее уменьшается текущая стоимость с течением времени.

Эта ставка может быть рассчитана различными методами. Самым простым и логичным представляется расчет ставки дисконтирования как WACC — средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital).

Формула расчета NPV (ЧДД)

Этот показатель рассчитывается по формуле:

NPV = CF₀ + CF₁/(1+D) + CF₂/(1+D)² + … + CF_k/(1+D)^k

NPV = ∑₀^k CF_i/(1+D)ⁱ = ∑₀^k DCF_i, где

DCF_i = CF_i/(1+D)ⁱ

D — ставка дисконтирования

CFi — денежный поток, в нашем случае, ЧД на i-том шаге

DCFi — дисконтированный денежный поток на i-том шаге

Первый денежный поток CF₀ не дисконитруется, если это платежи в текущий момент или мала продолжительность периодов на которых вычисляются потоки, то есть нет смысла дисконтировать первый денежный поток. Если имеет смысл делать дисконтирование первого денежного потока, формула дисконтирования примет вид:

NPV = ∑₁^k CF_i/(1+D)ⁱ = ∑₁^k DCF_i

Срок окупаемости (Payback Period, PBP или PP)

Период времени, за который ЧД нарастающим итогом станет равным нулю. Обратите внимание, именно чистый доход, т.е. доход минус расход. В интернете можно найти много неверных определений аналогичных приведенному ниже:

Срок окупаемости — это промежуток времени, по прошествии которого сумма инвестиций сравняется с суммой полученных доходов.

На первых этапах выполнения инвестиционного проекта затраты превосходят текущие поступления. Поэтому требуется вложение средств, которые будут источником финансирования до тех пор, когда поступления средств начнут покрывать текущие затраты. Эти вложения называются инвестициями.

До наступления срока окупаемости ЧД нарастающим итогом был отрицательным, а после этого он станет положительным. То есть, с этого момента инвестор, окупив свои вложения, начинает получать прибыль, ради которой был начат инвестиционный проект.

PBP дает оценку эффективности инвестиционного проекта с точки зрения быстроты возврата сделанных инвестиций. Чем короче этот период, тем выше оценка эффективности.

Простая формула расчета срока окупаемости

Если сделать два предположения:

• Все инвестиционные вложения делаются в начале однократно или в течение небольшого промежутка времени.
• Притоки и оттоки средств постоянны во времени или можно взять некоторые средние значения. Иными словами, ЧД постоянный.

В этом случае можно записать формулу расчета:

PBP = (Сумма инвестиций) / (ЧД за период) (*)

В качестве периода обычно берут месяц, квартал или год. Соответственно, величина PBP будет измеряться в месяцах, кварталах или годах.

В реальных инвестиционных проектах ЧД не является постоянным и сделать расчет PBP помощью простого деления, как это сделано в формуле (*) невозможно.

Обычно, график денежных потоков выглядит примерно так:

Условие наступления срока окупаемости

В общем случае, в том числе, когда не выполняются условия формулы (*), если PBP равен точно n периодам, будет выполняться соотношение

∑₀ⁿ CF_i = 0

Таким образом, срок окупаемости можно определить по графику, аналогичному приведенному выше.

Если PBP не равен точно n периодам, более подробно см. Срок окупаемости инвестиционного проекта.

Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period, DPBP или DPP)

Период времени, за который чистый дисконтированный доход нарастающим итогом станет равным нулю. Дает оценку эффективности инвестиционного проекта с точки зрения быстроты возврата сделанных вложений. Чем короче этот период, тем эффективнее инвестиционный проект.

Для DPBP нет простой формулы, так как даже если ЧД будет постоянным на каждом шаге инвестиционного проекта, дисконтированные значения уже не будут постоянными.

Условие наступления дисконтированного срока окупаемости

Если период окупаемости равен точно n периодам, будет выполняться соотношение

∑₀ⁿ DCF_i = 0

Если DPBP не равен точно n периодам, более подробно по ссылке выше.

Периоды PBP и DPBP на графике.

На графике PBP показан красной стрелкой, DPBP показан синей стрелкой. Обратите внимание, что PBP наступает раньше чем DPBP.

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR)

Внутренняя норма доходности — это ставка дисконтирования, при которой дисконтированный ЧД (NPV) равен 0. (**)

Дает оценку эффективности инвестиционного проекта с точки зрения доходности. Чем больше IRR, тем больше доходность и выше оценка.
Подробнее:
IRR — Внутренняя норма доходности
Как проверить расчет IRR.

Кроме этого, экономический смысл внутренней нормы доходности состоит в следующем — это максимальная цена, по которой имеет смысл привлекать ресурсы, чтобы инвестиционный проект остался безубыточным. Например, если в качестве источника средств используется кредит, то при плате за кредит более чем IRR процентов годовых, проект будет убыточным по NPV. Иными словами, чем выше IRR, тем более дорогие источники финансирования можно использовать.

Уравнение IRR

Для внутренней нормы доходности нет формулы расчета. Согласно определению (**), IRR является решением следующего уравнения относительно ставки D:

∑₀^k CF_i/(1+D)ⁱ = 0

или

∑₀^k CF_i/(1+IRR)ⁱ = 0

Надо иметь ввиду, что IRR рассчитывается только по потоку платежей и для его расчета не нужно знать значение ставки дисконтирования.

Рентабельность инвестиций, Коэффициент возврата инвестиций (Return On Investment, ROI)

Равен отношению чистого дохода к сумме инвестиций, обычно выражается в процентах.

Дает оценку эффективности инвестиционного проекта с точки зрения возврата вложений, то есть доходности. Чем выше ROI, тем больше доходность.

Формула ROI

ROI рассчитывается по простой формуле:

ROI = ЧД / (Сумма инвестиций)

Индекс прибыльности инвестиций (Profitability Index, PI)

Равен отношению NPV к сумме инвестиций, обычно выражается в процентах. Дает оценку эффективности инвестиционного проекта с точки зрения возврата вложений, то есть доходности. Чем выше PI, тем больше доходность и выше оценка эффективности.

Формула PI

PI рассчитывается по формуле:

PI = NPV / (Сумма инвестиций)

Формула расчета аналогична ROI с заменой ЧД на NPV.

Сравнение инвестиционных проектов

При проведении оценки эффективности обязательно следует учитывать риски. Обычно повышение риска учитывается повышением ставки дисконтирования, что приводит к уменьшению показателя NPV и увеличению дисконтированного периода окупаемости DPBP, и соответственно к ухудшению оценки эффективности.

Показатели проекта характеризуют его с разных точек зрения и должны рассматриваться в совокупности. При этом, для одних инвесторов могут иметь большее значение одни показатели, а для других — другие.

Задача еще больше усложняется, если возможны варианты в ходе выполнения и надо выбрать один из вариантов реализации или надо выбрать один инвестиционный проект из нескольких. Обычно рекомендации по выбору формулируются следующим образом: «При прочих равных условиях предпочтительнее тот вариант, у которого …». На самом деле «прочие равные условия» встречаются довольно редко и приходится сравнивать по многим параметрам, а это сложно. Может сложиться ситуация, когда в одном варианте лучше одни показатели, а в другом варианте лучше другие показатели и сложно сказать какой вариант предпочтительнее.

К счастью, есть способ количественного сравнения, который позволяет получить общую оценку в виде одного итогового числового параметра и сравнивать только по одному параметру. Такой метод сравнения использован в таблице по ссылке ниже